アングル：米ＦＲＢ、10年後ＭＢＳ残高6000億ドルと予想 削減に苦慮

　米連邦準備理事会（ＦＲＢ）が９月２０日発表した分析リポートによると、長期金利が今後どのような水準で推移しても、ＦＲＢによる住宅ローン担保証券（ＭＢＳ）の保有残高は１０年後に最大で６０００億ドルに及ぶ可能性がある。ワシントンで２０２２年６月撮影（２０２４年　ロイター/Sarah Silbiger）

Michael S. Derby

[２３日 ロイター] - 米連邦準備理事会（ＦＲＢ）が２０日発表した分析リポートによると、長期金利が今後どのような水準で推移しても、ＦＲＢによる住宅ローン担保証券（ＭＢＳ）の保有残高は１０年後に最大で６０００億ドルに及ぶ可能性がある。ＦＲＢは債券ポートフォリオを米国債中心にすることを目標に掲げており、ＭＢＳをアウトライトで売る（売り切り）案が現実味を帯びるかもしれない。

リポートによると、今後の長期金利がＦＲＢの６月時点の見通しパスに比べて高い場合、低い場合、同じ場合のいずれでも、毎月のＭＢＳ償還時に資金を再投資しないという方法で保有残高を減らすのは難航しそうだ。ＦＲＢが保有するＭＢＳの金利は極めて低いため早期償還リスクがほとんど存在せず、国債とは事情が異なるからだ。

分析リポートの筆者らによると、ＦＲＢ保有のＭＢＳのほぼ全部が金利は４％未満で、現在の利回りを大幅に下回っている。つまり、債券の裏付けとなる低金利の住宅ローンを抱える住宅所有者はローンを借り換えたり、住宅を買い替えたりする可能性が低い。いわゆる「ロックイン効果」の状態にある。

筆者らは「住宅ローン金利が著しく下がったとしても、こうした動向に大きな影響を及ぼしそうにない」と書いている。

ＦＲＢは２０２２年以降、新型コロナウイルス危機対応の大型金融緩和で拡大したバランスシートを縮小する「量的引き締め（ＱＴ）」を実施してきた。保有国債とＭＢＳの償還後に再投資しない方法を採っており、債券保有残高はピーク時に９兆ドルに上ったが現在は７．２兆ドルにまで減った。

＜容易に減らないＭＢＳ＞

ＱＴは金融政策の正常化プロセスの一環だ。ＦＲＢの狙いは、短期金利を確実にコントロールすることが可能で、かつ短期金融市場が正常なボラティリティ正を取り戻すとみなされる水準まで流動性を削減すること。ただ、そのためにバランスシートをどの程度まで減らす必要があるかは依然不明だ。

また、ＦＲＢは保有する債券を主に国債とする従来の方針に戻したい意向。７月時点の市場参加者の予想では、ＱＴは来年４月に終わりそうだが、それ以降もＭＢＳの償還資金を再投資しない措置は続けるとみられている。

ＦＲＢはまた、ＱＴを金利調節の政策から切り離そうとしている。金利調節に関してＦＲＢは、１８日の連邦公開市場委員会（ＦＯＭＣ）で政策金利の誘導目標を５０ベーシスポイント（ｂｐ）引き下げると決定し、これを皮切りに一連の利下げが実施される見通しとなっている。

ＱＴ進捗のけん引役は米国債だ。一方、ＭＢＳ保有残高はピーク時の２．７兆ドルから２．３兆ドルに減ったに過ぎない。同リポートによれば、長期金利が初夏の予想通りに低下すればＭＢＳ保有残高は３０年末までに１．２兆ドル、３５年末までに７０００億ドルに減少する。ただ、長期金利が予想より低い場合、３０年の予想水準に影響はないが、３５年末までに６０００億ドルに減る可能性があるという。

ＦＲＢ当局者はＭＢＳのアウトライト売りの可能性について依然多くを語っていないが、そうした案は消えていない。調査会社ＬＨマイヤーのアナリスト、デレク・タン氏はリポートを踏まえ「ＦＲＢはたとえ小規模であっても売却をより真剣に検討しようという気に駆り立てられるかもしれない」と話している。