史上３度目の上昇相場がやってくる

株の復権　リスクを取る株式投資家こそが、アメリカをアメリカたらしめてきた　Chip East-Reuters

　先ごろ筆者が、大手金融機関の著名なトレーダーたちが集う夕食会に出席したときのこと。出席者の半分くらいは、世界の株式市場は今後２年の間に再び安値を更新すると考えていた。

　アメリカや世界の株式市場で強気相場が復活するにはかなりの時間がかかるというのは衆目の一致するところだ。それどころか、ダウ工業株30種平均が５００～１０００ドルの間をさまよい続けた66～82年にかけての時期に似た、長く厳しい低迷期となる可能性もある。

　世界が直面する金融・経済の諸問題を考えると、こうした悲観的な見方は正しいように思える。だが、筆者はあえて異を唱えたい。

　ワインが進んで舌が滑らかになってくるなか、出席者の間ではあるコンセンサスが出来上がった。先進国の経済成長率は年１～２％止まりで、今後５年間のアメリカ、欧州、日本における株式の運用利回りはよくても年率５％前後だろう――。

　新興市場ならもっと急速な経済成長と年率10％くらいの運用益が見込めると言う人々もいた。だが、米国株で４～６％の収益率しか見込めない以上、新興市場に大きな期待をするのは非現実的だという見方のほうが優勢だった。発展途上国の経済は、先進国への輸出に過度に依存しているケースが多いからだ。

利回りは債券運用＞株式投資？

　だが検討してみるに値するシナリオがもう１つある。

　世界の代表的な株式市場はどこも、近年まれに見る低迷期にある。運用利回りを債券市場と比較した場合もそうだし、株価の動きを見てもそうだ。

　アメリカの場合をみてみよう。09年１～３月期までの５年間、10年物米国債は年平均６．２％の利益を生んだのに対し、スタンダード＆プアーズ（Ｓ＆Ｐ）５００社株価指数で運用した場合は年４．８％のマイナスだった。

　過去10年間でみても、債券の利回りが年平均６．８％だったのに対し、株式の運用利回りはマイナス３％。20年、30年というスパンで見ても、株式よりも債券のほうがすぐれた運用実績を残している。

　過去10年間の世界の代表的な市場をみても、株式の運用利回りは軒並みマイナスを記録。アメリカではＳ＆Ｐ５００の銘柄を運用して得られる利益（インフレ調整済み）は、10年前の水準から50％も下落している。それとは対照的に、債券はこの10年、地道に利益を上げてきた。

　つまりこの30年間、株主になるより金を貸す（つまり政府や企業が発行する債券を買う）ほうが儲かる時代が続いているのだ。こんなことでは資本主義に未来はない。１８３１年、フランスの思想家アレクシス・ド・トクビルはこう書いた。アメリカを偉大たらしめているのは民主制と人々の起業家精神だ――。

大恐慌のどん底から始まった大相場

　債券で堅実に運用している投資家のほうが、株式でリスクを冒す投資家よりもたくさん稼ぐ状態が続くなどありえない。株への投資は経済成長の源泉であり、長い目で見れば株はかなりの（債券よりもはるかに大きな）利益を生み出すはずだ。

　実際、20世紀を通してアメリカでは、株式運用の実質利回りは年平均６．９％だったのに対し、債券では１．５％に過ぎなかった。

　同じことは他の国々でも言える。イギリス、カナダ、そして大半のヨーロッパ諸国でも、長期的に見た株式の運用利回りは国債を５％ほど上回った。オーストラリアやドイツ、日本では株式の利回りは債券を約７％上回った。

　株式の利回りが債券の利回りを下回るとともにインフレ率が上昇したら、それは株の買いどきだ。アメリカでも過去に、32年の第２四半期と49年の第３四半期の２回しかない稀有なチャンスなのだ。